浅谈大宗商品管理和数字化转型

在大宗商品现货交易中，客户交了钱，往往在很长时间都拿不到货，因为需要长距离运输、通关、装卸等过程，期间商品价格大幅波动就会影响交易的达成和双方的利益，所以如何定价是达成交易的关键，一般分为固定价格和浮动价格两种定价模式。

固定价就是买卖双方约定一个固定或基准价格，并在合同中对品质等偏差进行适当补偿，这种定价方式比较适用于价格较为平稳的场景，比如：供应短缺时代， 往往由卖方主导定价，买方只能被动接受卖方报价。

但随着人类勘探、发掘（种植）、生产技术等的快速发展，大宗商品市场供需基本达成平衡，甚至出现供大于求的局面，但短期内大宗商品的供需平衡仍极易被打破，造成价格剧烈波动，于是浮动价格成为一种比较主流的定价模式，其中点价是一种较为常用的浮动计价方式，点价就是交易双方在订立现货交易合同时不确定具体成交价格，而是在未来对合同标的物进行实物交收时，在约定的期限内以某期货价格为基础，加上事先达成的期现价差（即基差，又称升贴水，基差与期货合约的月份、运费、品质等因素有关）作为商品的计价方式。

点价是以未来价格作计价基础，对交易双方更公平些，也减少了违约情况发生，比如：以货物出现大幅跌价情况为例，采用固定价格，购买方毁约支付违约金后再购买的价格比原价采购成本低的话，就会出现毁约。当然，如果价格大涨，卖方也同样有毁约可能。点价可以是买方叫价方式（即买方行使点价权），也可以是卖方叫价方式（即卖方行使点价权）。

浮动定价中的基价确定不仅仅以期货市场价格为基础，也有以指数或一些权威机构的公开报价为基础，基价的确定可以是最低/最高价、平均价、阶梯计价、一揽子价格等计价方式，结合各种升贴水计算方式，形成复杂的现货定价方式。

采用未来价格，并没有消除风险，而是延后了，但是期货市场的未来价格发现功能和避险功能正好为双方提供了避险机制---套期保值。

套期保值就是企业通过期货市场买入或卖出与现货商品（或资产）相同或相关、数量相当、方向相反、月份相同或相近的期货（或期权）合约，从而在期货和现货市场之间建立盈亏对冲机制来转移价格风险。由于期货市场采用保证金制度，所以交易方可以以较少的资金实现套保。

以前面场景为例，销售商可以在期货市场卖出与交货月份相同或相近的、数量相当的期货合约，如果发生价格下跌，在现货端会产生亏损，但是在期货端则会获利，同样如果价格上涨，则现货端盈利，期货端亏损，盈亏相抵，达到平抑风险的作用。实际操作中，除了期货合约，套报工具也可以采用期权和远期合约等工具，其作用和机理都有所区别。

套期保值仅解决了大宗商品交易中所面临的部分风险和挑战，事实上大宗商品交易中还要面临许多除价格以外的风险和挑战。

现货侧的风险和挑战包括：

• 多金属含量和计价：以金属铜矿石为例，通常有金、银等伴生矿，需要分别计量和计价，而大宗商品在发运、在途、到港、通关等众多环节需要多次计量和质检，在物流和捡化验管理方面比较复杂，量、价的差异也会造成货物价值的变化，影响风险敞口计算。

• 多次开票：在开票环节，因为交易、通关等需要，需要开具形式发票，以及最终开票结算和调差处理等多次开票和记账处理。

• 供应链受阻风险：关键矿山罢工、交通要道（如：苏伊士运河）受阻等突发事件都会导致交货延期或交易中断。在乌卡（ VUCA ）时代，企业需要加强供应链韧性等措施来应对，比如：增加全球供货渠道、采取 JIC（ Just In Case ）供应策略等。

• 货物损失：因为自然灾害或意外事故而遭受的损失，需要通过为货物购买财产险来规避。

• 信用风险：大宗商品交易金额大，易发生资金和货权的风险，通常需要通过定金/保证金、信用证、引入高信用第三方—银行参与等来防范信用风险的发生

• 汇率风险：涉及国际贸易的大宗商品采用外币结算，而汇率的波动会也会带来汇兑损益风险，需要对外汇风险敞口进行套保。

期货市场虽然有避险作用，但市场价格波动大，加有资金杠杆，风险非常大，套保也面临诸多风险和挑战：

• 基差风险：通常期货合约到期价格与现货市场趋同，当供需不平衡，尤其存在恶意炒作时，就会出现基差过大的风险。

• 保证金风险：期货市场采用保值金制度，当市场价格波动过大时，如果企业无法及时追加保证金，就会有被平仓的风险。

• 决策风险：期货市场瞬息万变，对期货市场进入的时机和进入点位的判断也会影响套保效果。

• 市场流动性风险：某些期货合约的交易不活跃，导致无法有效、及时建仓和平仓。

• 操作风险：期货合约交易中的操作失误的风险，比如：出现“乌龙指”情况。

• 期限匹配中的风险：现实中很难做到在时间、品种、交货地点等方面期现完美匹配，比如：采矿企业的产品是矿石（如：铜矿），但期货交易市场没有相同的交易品种，只能采用对应的纯金属（如：阴极铜）做标的的合约来做套保，这样交叉套保就有潜在风险（比如：青山镍事件就是因为交叉套保和恶意炒作引起的）。大宗商品业务处理非常复杂，现货和期货市场瞬息万变，信息的及时性、准确性和全面性直接影响风险敞口计算的准确性，影响期现匹配的准确性和及时性。

所以，企业必须坚持套保，杜绝投机，加强风控和内部管理，并根据期现市场变化及时调整仓位和持仓结构，提供充裕的后备资金做保障，同时通过数字化手段增强业务透明度和管理效率，加强风险管控能力，才能将风险降到最低。

随着全球黑天鹅事件频发，商品价格波动加剧，越来越多的企业使用期货等衍生品工具来对冲风险，据不完全统计，2021 年中国约有 1009 家上市公司公告使用期货和衍生品工具，约占上市公司 25%，到 2022 年年底这个比例有望超过 30%。

做好套期保值，降低企业经营风险离不开企业对大宗商品的综合管理能力，包括对市场的判断、期现结合能力、衍生品交易水平、风险管理以及一套支持大宗商品交易和风险管理（ Commodity Trade and Risk Management ）的数字化系统。当今突发事件频发，现货和期货市场瞬息万变，数据和信息在大宗商品交易中的作用越来越重要，CTRM 越来越成为相关企业最重要的数字系统之一。

CTRM 专业性强，参与者多，据美国商品技术咨询公司( Commodity Technology Advisory(ComTech) )的报告，2021 年全球 CTRM 市场估计约为 18.9 亿美元，而其中软件供应商多达 130 多家，平均每家企业的收入仅 1,500 万美元，每个解决方案客户群体少则个位数，多则几十家，是一个高度分散的市场。

那么企业如何选择 CTRM 解决方案呢？建议从以下方面考虑：

• 全面性：大宗商品管理涉及现货、期货、期限匹配和风险管理、套期会计等，系统必须全面的、端到端满足现货、期货、外汇和财务会计业务的管理和合规性需求。

• 行业性：大宗商品本身的特性要求系统必须支持复杂的定价方式、基于批次的多金属成分管理和按质论价、以及多次计量检验和开票的特殊业务流程处理。

• 集成性：现货信息与期货信息需要实时集成，以便于套保的及时性和有效性，同时系统还需要和外部交易系统集成获取价格信息；与运输、仓储、海关等外部机构和服务商系统连接来获取物流信息更新等。

• 灵活性：现货市场和期货市场瞬息万变，期限匹配、对冲手段和方法灵活多样，对系统的灵活性提出了更高的要求。

• 安全性：CTRM 系统既是管理系统，也是交易系统，系统安全性直接影响了交易的安全性。

• 可靠性：系统必须足够健壮（ Robustness ）,任何软件的 Bug 都可能造成巨额的交易损失。

• 可持续性：CTRM 市场在国内刚起步不久，渴望进入的玩家众多，但是软件供应商的生命周期将直接影响系统的可持续性，必须予以重点考虑。