内忧外患之下，企业该如何防范外汇风险？
5月15号晚7点多，路透社发布了一篇报道，声称美国商务部准备修改出口规定，禁止芯片制造商向华为提供芯片技术；消息一出，人民币汇率马上出现了一波贬值走势：
图片来源：Investing官网
之后的两周，人民币兑美元汇率持续走低，在不断跌破7.18、7.19关口之后，直逼7.2，创下了去年9月初以来的新低。
国际形势变幻莫测，汇率的市场化波动越来越难以预期，这无疑对有外汇敞口的企业形成了巨大的挑战；如何有效地识别外汇风险，并利用合适的套期保值工具进行风险对冲，成为了摆在涉外企业面前的一个难题。
SAP外汇风险管理解决方案能够帮助企业快速识别和管理外汇风险，避免遭受汇率波动带来的不利损失。下图代表了SAP的最佳业务实践，浅蓝色的纵轴表示组织架构，深蓝色的横轴表示业务流程，外汇风险管理的第一步也是最重要的一步就是确定套期保值的政策和目标，并将其固化在信息系统中，之后所有职能人员才能各司其职，共同构筑企业的外汇风险'防火墙'（备注：套保会计不在本文讨论范围之内）。
接下来我们将围绕外汇风险识别和套保工具选择这两个话题展开，并用A公司的案例贯穿其中，讨论在制定司库政策时需要考虑的关键点。
外汇风险识别
外汇风险一般包括经营风险，政治风险，会计折算风险和交易风险。出于经营风险和政治风险的不可计量性，A公司选择不将这两类风险纳入对冲范围；同时由于汇率变动导致的会计折算损益将被计入所有者权益，这部分的变动对A公司来说比例很小，所以A公司也没有将会计折算风险纳入对冲范围。
在我们的案例中，交易风险是A公司重点识别的风险，包括外汇交易中产生的支付义务和收款权利，对于这种相对短期内会发生的现金流，风险存在于外币价值不可预知的变化，这样的风险我们就叫它敞口。
如何识别和度量敞口的规模和时点，是企业司库部门面临的一项挑战，在度量敞口时，必须要明确以下要素：
· 外币支付义务还是外币收款权利；
· 支付或收款使用的货币；
· 支付或收款的外币金额大小；
· 支付或收款的时间；
对于何时确认交易风险敞口有很多不同的观点，例如，在销售或采购合同正式签署之前就产生交易风险了吗？如果是，该如何识别？很多时候，销售或采购部门不能预先获知订单的确切时间和金额，这些时间和金额会随着订单状态的变化而一直变化；有些企业甚至认为公布价目表也会引发交易风险，尽管价目表上有货币调整策略，但实际上很多企业不愿意激活这些条款，尤其是在市场竞争激烈的情况下。
回到我们的案例，A公司是怎么识别和度量交易风险敞口的呢？
A公司将敞口分为预期性敞口和来自资产负债表的敞口两大类进行管理；预期性敞口根据公司的确定承诺和年度预算制定未来12个月的敞口头寸，并按月滚动，同时依据到期日制定不同的敞口政策，例如6个月以内的敞口套保目标为80%，12个月以内的套保目标为50%等。
当交易订单正式签署后就转化为资产负债表上的应收/应付风险敞口，A公司对此类敞口制定了明确的套保目标比例，并规定了敞口绝对值的上限金额，当然，对于兼并收购等特殊情况可以在司库政策中明确做额外处理，不包含在一般的资产负债表敞口管理中；在下文里，我们将说明A公司是如何通过SAP外汇风险管理解决方案实现以上敞口管理方式的。
套保工具的选择
明确了交易风险敞口后，接下来就是选择合适的套保工具进行风险对冲。
在A公司的案例中，假设我们已经识别到9月份的交易风险敞口为100万美元的净现金流出，为了方便说明，假设现在美元兑人民币的即期汇率是7.0，远期汇率是7.1；如果A公司不采取任何保护措施，那这一无保护的头寸的损益图是一条向下的直线：如果未来美元贬值，对A公司是有利的，支付的人民币相应减少；但是如果美元升值，A公司就需要用更多的人民币兑换所需要的美元，对A公司不利。
A公司在确定套期保值的目标时期望：
1. 防止美元升值造成过高的损失；
2. 尽可能从美元贬值中获利；
3. 套期保值的成本尽可能低，但保护程度要充分。
针对这样的目标，前台有哪些套期保值工具可以选择呢？
外汇远期合约
假设A公司使用远期合约进行套期保值，锁定7.1的汇率，也就是意味着在9月份，不管汇率是多少，A公司针对100万美元的净现金流出的敞口所需要支付的成本是确定的710万人民币。
远期合约的收益如上图所示，蓝色曲线标记为套期保值后的效果，我们将比较的基准设定为远期汇率7.1，也就是现在对未来的预期。
假设9月份的实际汇率是7.3，那么意味着A公司规避了（7.3-7.1)*100万=20万人民币的损失；假设9月份的实际汇率是6.9，那么意味着A公司实际上放弃了（7.1-6.9）*100万=20万人民币的可能获利。
在我们的案例中，A公司的第二目标是尽可能多的从美元贬值中获利，远期合约这样的金融工具其实无法取得从美元贬值中获利的效果，因此，更符合我们需求的是期权类型的金融工具。
普通外汇期权
假设A公司使用普通外汇期权进行套期保值，购买了一份协定价格在7.1的美元普通看涨期权；普通美元看涨期权的收益曲线如下图红色曲线所示，假设美元升值超过7.1，我们可以选择按照7.1的汇率价格行权，如果美元价格在7.1以下，我们选择放弃行权。
与原始风险对冲后，套期保值后的收益如上图蓝色曲线所示，同样我们将比较的基准设定为远期汇率7.1，也就是现在对未来的预期。
假设9月份的实际汇率是7.3，那么意味着A公司规避了（7.3-7.1)*100万=20万人民币的损失；假设9月份的实际汇率是6.9，那么意味着A公司获得了（7.1-6.9）*100万=20万人民币的收益。
毫无疑问，使用期权进行套期保值，既可以规避美元升值时候造成的损失，又可以在美元贬值时尽可能的从中获利；但是，期权本身是有成本的，以现行外汇期权报价估算，协定价格在7.1的美元普通看涨期权价格大致为0.1246，也就是说购买100万美元的看涨期权需要在初始阶段就支付12.46万人民币的成本，这对很多公司来说是不小的初始成本，那有什么策略可以降低套期保值的成本呢？
双限期权
双限期权是一组自主构建的期权策略，针对A公司的情况，适合的策略是买入一个行使价在7.3的美元看涨期权，同时卖出一个行使价在6.9的美元看跌期权；如果套期保值策略设置得当，那么从卖出期权中获得的期权费和买入期权中所需支付的期权费是可以几乎完全抵消的，也就意味着我们可以做到几乎零成本构建一个双限期权策略。
那这样一个策略的保护效果是怎么样的？我们可以直接看上图蓝色的曲线，代表套期保值后的收益，同样我们将比较的基准设定为远期汇率7.1，也就是现在对未来的预期。
当汇率在6.9-7.3之间波动的时候，敞口完全暴露在原始风险之下，假设未来美元跌破7.1，那么A公司可以从美元贬值中获利，但是这种获利是有天花板的，如果美元继续贬值到6.9以下，A公司的获利将被锁定在天花板；同样的，如果美元升值，A公司将面临一定损失，但是这样的损失也是有下限的，即便突破汇率7.3，损失仍将被锁定在20万的下限。
零成本双限期权可以完美的满足A公司的套期保值目标：1.在外汇波动超过某一个点时，提供完全的保护；2.在外汇汇率变动对A公司方有利时，为公司创造一定的获利空间；3. 只要设置得当，成本几乎为0。
最终，A公司将外汇远期合约，普通期权和双限期权都作为允许使用的套期保值工具列入司库政策中；考虑到双限期权在构建时需要对看跌期权进行空头操作，如果司库部门认为这么做风险过高，可以在司库政策中明确限制这种金融工具的使用；同时，A公司在司库政策中明确说明所有的金融衍生品工具使用必须基于预期性敞口和来自资产负债表的敞口这两大类风险，也对场内/场外交易的交易对手做了明确规定和限制，避免信用风险的爆发。
A公司将司库政策中的套保政策/目标固化在SAP外汇解决方案中，各个职能人员依靠先进的工具和明确的政策，全面防护企业所面临的的外汇风险，为企业的海外扩张保驾护航。
SAP外汇风险管理解决方案是如何将以上内容固化在系统中，帮助A公司的呢？我们通过下图所示的产品结构图进行简要说明：
· 敞口管理：依据司库政策，敞口管理模块将自动识别原始敞口，包括收/支属性、货币、金额和时间，并依据套保目标比例计算需要覆盖的净敞口大小；在我们的案例中，A公司已在司库政策中明确将敞口分为预期性敞口和来自资产负债表的敞口两大类进行管理，预期性敞口来自A公司的预算数据和确定承诺数据，包括采购/销售等业务部门，来自资产负债表的敞口则来自A公司的应收/应付数据；这些数据会被自动识别并汇集到敞口管理模块中；
· 交易管理：负责管理套保工具相关的金融产品合约全生命周期，每笔交易均会被系统记录，不论是来自交易平台或是场外交易合约，交易管理模块会根据合约自动计算现金流（例如利息）并在对应日期自动化处理收付款，期末评估和会计核算等事项；
· 套期保值主控室：与各个子模块相连，相当于外汇风险管理的中控室，汇集来自敞口和交易模块的数据，实时计算净敞口；主控室可关联外部交易平台，相关职能人员可直接发起套保请求，到交易平台进行处理；
· 市场风险分析：08年金融危机之后，信用风险成为了一个无法忽视的一个重点，市场风险分析模块主要用于评估交易对手和自身的信用风险，调整CVA/DVA到净现值，帮助企业控制来自于交易对手的违约风险；
· 套保会计：不在本文讨论范畴，将会另行撰文说明。
登高而招，臂非加长也，而见者远；顺风而呼，声非加疾也，而闻者彰；SAP资金解决方案作为企业的“高台”和“东风”，将借助数字化的力量，助力企业打造卓越的资金管理中心，实现全面的数字化转型。
作者信息
倪勐婷 SAP资深解决方案架构师
具有6年的企业信息化管理方案设计经验，服务过的客户涉及高科技、零售、教育、汽车等多个行业，致力于在数字化经济时代，协助企业积极拥抱数字化经济，转型智慧企业。
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